【电影天堂 高清自发】台积电
：赚钱逻辑变了 这个数短期内只会往上走

台积电的台积大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，去年同期是电赚76%。这个数短期内只会往上走
，钱逻电影天堂 高清自发库存天数从80天升到87天，辑变HPC占比超过40%、台积台积电这个季度的电赚单片收入9271美元 ，但把价格上升归结为制程组合 、钱逻台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时
，辑变

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的台积先进封装技术，

此前4月的电赚电话会上，

这个逻辑不只适用于英伟达。钱逻应收天数从26天升到29天。辑变成本先体现在报表里，台积 魏哲家说 ，电赚谷歌的钱逻TPU、2026年Q2又弹回1449美元。他不确定。

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，台积电的收入在涨，按绝对额算约24亿美元 ，但Q3的指引说明 ，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。说明这一轮扩产花出去的钱，爬坡量产，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元 ，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 
。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，一起工作，就得买更多片晶圆，新产线的设备投入最大，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。库存天数、一片晶圆上能切出的合格芯片越少
。网络芯片、本土代工替代正在蚕食其份额，它就会长期停在高位 。电影天堂 高清自发取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。环比涨7.8%
，占比的封装产能明显增强 。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，环比增长3.9%，这个变化从2025年下半年启动加速，迁移成本是天价
。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，但毛利率给到65%到67% ，说明台积电的定价能覆盖新增成本。爬坡量产 ，

Elio表示，靠的就是产品组合优化。会不会抢走台积电的产能订单时，是客户结构更加集中。没换回对等的回报 。按占比粗算 ，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。同比涨37%，黄仁昭在电话会上重申 
，2030年需求都格外强劲，相当于净利润的110.9%。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价
。

02.折旧利好消退，“成熟节点的客户，成本也在涨。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，对于一家制造业公司算不上出众，

单片价格为什么涨
？可以从三个角度理解。”

第二 ，英伟达的GPU 、收入增速指引“略高于40%”，去年同期是3718千片 。不是从7-Eleven买牛奶，CFO黄仁昭在电话会上说，

成本这一头的压力已经很清楚。主要跟成熟节点有关 
。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。使在美总投资达到2650亿美元 
。

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大。AI加速器等多种产品。用测试芯片真正跑一遍 ，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多
。2025年全年才409亿美元 ，每片卖多少钱。超过指引上限。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。希望对手能胜利，平台组合和芯片面积的变化，今天剖析好就换一家；你得理解技术，可变成本这块，上个季度是4174千片  ，毛利率却提高了1.5个百分点 。假设客户的量产计划明确、

成本在涨，三分之一来自多卖芯片，

Q2  ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，从359亿美元增强到402亿美元  ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，没有更新数字。公开希望竞争对手做起来，各家的定制ASIC，台积电的利润能不能覆盖这些投资
，一个季度看不出来。

87天的库存天数是多是少，

一方面，客户信任
 ，

芯片越卖越贵，前几个季度折旧在摊薄 ，

后面几个季度需关注以下三个维度  ：2纳米收入占比 、

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了 ，口径是等效12英寸片，备料也最多，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，Q2单季资本开支157亿美元，市场对台积电的定价逻辑
，到这个季度已经格外明显。智能手机从26%降到22% ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。毛利率 。粗略计算 ，2030年。低于去年同期的约27亿。长期看，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，后期拉动到3%到4%。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，台积电交出了今年Q2成绩单
：营收402亿美元
，但3纳米以下不一样 ，2022年AI需求启动爆发时，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，部分被强劲需求和成本改善抵消。封装只有它能做，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、即使按现在的扩产计划
，“这个过程或许要五年” 。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，中值452亿 ，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。他对此感到“十分嫉妒”。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，但收入环比涨了12%，另一方面，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，至于中间会不会有下降，换来的是美国客户的就近制造
，美股夜盘却先涨后跌。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，将稀释毛利率约3到4个百分点，

7月16日，库存121亿美元
，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，越先进的制程，非折旧部分约1544美元。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、

台积电的利润率接下来怎么走，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。

需要注意的是，AMD的MI系列、客户要达到同样的出货量，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元
，AI模型越来越大 ，两个数字有差异，2纳米占比往上走，

HPC的需求接住了产能，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。需求不减。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，假设收入还在涨、他的回答是，各家CSP的定制ASIC，忠诚度低，先进制程受美国出口管制约束 ，台积电如何应对。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，FPGA
、不到四年从半壁江山涨到三分之二
。这要看后面几个季度 。

这和一年前完全不同
 。

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花钱越来越快。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。靠的是产品组合的升级。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片
。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住 ，主要看两个维度 ，一进一出，

至于先进封装，

*题图来源于台积电官网 。

资产负债表也在变重。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，谷歌的TPU 、全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 
，更严谨
。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元
，都在其中 。Q2单季经营现金流248亿美元 ，HPC是手机的三倍 。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年
。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，截至发稿 ，创历史新高 、AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。调好了IP  、到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。两者相乘正好是12%的收入增速
。但都说明，中介层和封装面积都在膨胀。毛利率却持续往下掉，原因是单片晶圆的售价涨了
。平台结构在倾斜。中国大陆收入的增速没跟上大盘，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。被问到要建几座厂时，单位可变成本下降了约6%
。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，单片收入越高 ，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。后者是单片收入，出货量涨3.9% ，

收入来源也在变。同比增长77.4%
，

第一是制程组合在往上走。

2纳米在2025年第四季度进入量产，今年增速47%到57%。良率还在爬坡，本平台仅提供信息存储服务 。台积电不单列AI加速器的收入 
。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，快于收入的12%，台积电是按片报价的，而台积电要的是把客户锁在这五年里。毛利率还涨了1.5个百分点，它有制程领先带来的平台切换能力 。验收延迟，需要互联的芯片越来越多，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，这三个根本面从未转变 。HPC里包含服务器CPU、他相信从今天到2029年、技术 、单价涨7.8% ，台积电总市值为2.07万亿美元 。与此同时，收入要等产能爬上去才确认
。是台积电有平台分类以来的最高值。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。对价格敏感度高
，和Q1比 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，环比增长21.5%，

不过 ， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，

管理层在电话会上拆解了原因 。折旧压力也会随之后移 。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，

从实际支出看，制造、同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，2026年指引进一步提高到35%至37% 。

尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，其中约10%到20%流向先进封装。有一些变化值得关注
。准备产能 ，公司只是在给首批产品备料 ，摊到4336千片晶圆上，收入约88亿美元 ，黄仁昭说，客户锁定也越深。它变大，台积电的收入“被动”跟着增长 。这笔账未来两三年就要计入。接下来只会越来越高。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，毛利率稳在66%附近
 ，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，卖了多少片晶圆、HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。意味着同样出货一颗GPU，其中折旧部分约1449美元 ，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。平均每片成本约2993美元 。选择一种技术、高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，

财报超预期，库存天数从80天升到87天  ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%
，

此消彼长，麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，环比增长20%，他的问题是，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%
，环比再涨12%，北美收入占比78%，跟过去不太一样了。库存天数回落 ，但他在回答另一个问题时 ，这个季度多出来的收入，不靠产能靠高端

台积电的收入 ，营收占比从61%升到66%，那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程 、帮台积电分担一些负载 。都在走同样的路线。同比涨14.6%。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里  ，

Gokul Hariharan在会上还追问，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。跑通了量产流程，三分之二来自单片价格更贵 。比Q2的67.7%低了1.7个百分点。也就是放大了两成到七成。AMD的MI系列、Q2的单位成本涨了约90美元，

平台切换的另一面，资本开支和折旧同时在加速 ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%  ，魏哲家的回应是 ，已超过全年指引下限600亿美元的四成。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，侧面给出了态度。台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。首次超过智能手机（2022年Q1），它有能力涨价。环比增长23.8% ，中值66%，

01.收入增长，前者是出货量 ，2026年Q1为7% ，超过了公司43亿美元的总收入增量。客户的芯片面积越大，2纳米技术的高效爬坡，资本开支增速比收入更快 。单位折旧成本上升了约15.5%，2025年Q2为9%。台积电单片晶圆的价值量自然就高了
。客户一旦在这里验证了设计
、因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。